今年7月以来股价忽自创历史新纪录的雅化集团（002497.SZ），再度加码锂产业。日前，雅化集团发布公告称之为，雅化集团与四川省能源投资集团有限责任公司（下称川能投）誓约，双方白鱼自筹资金联合并购四川国理锂材料有限公司（下称国理公司）除雅化集团外其他股东持62.75%股权。

21世纪经济报导记者注意到，雅化集团原本计划将国理公司卖给*ST众和（002070.SZ），并且在协议过热后续约了半年的缩短期，但最后因*ST众和无法在誓约期限内已完成涉及事项于今年4月1日中止。对比找到，*ST众和白鱼并购国理公司的估值为于89732万元，而现在雅化集团和川能投并购国理公司的估值超过109613万元，增长幅度为22.16%，并且雅化集团对否发展锂产业有过重复。

估值提升是市场不一样了。雅化集团有关人士9月11日对21世纪经济报导记者说道。三步走押注锂产业公告表明，雅化集团和川能投本次并购前，国理公司的股权结构更为集中，其中，雅化集团股权37.25%，为第一大股东，其他15名股东合计股权62.75%。而雅化集团和川能投联合并购国理公司其他股东股权，明确分成三步实行，首先双方通过转让除雅化集团外的62.75%股权，构建各所持国理公司50%股权。

然后，将国理公司按锂盐生产和锂矿矿业并存为国理锂盐公司与国理矿业公司，双方在这两个独立国家登记的法人主体某种程度各所持50%股权。公司并存已完成后，国理锂盐公司和国理矿业公司同时展开非等比例注册资本扩股，最后构成雅化集团分持国理锂盐公司56.26%股权和国理矿业公司37.25%股权、川能投对应分持43.74%股权与62.75%股权的局面。川能转是国有大型企业，矿区能力很强，有限公司国理矿业公司就是由其铁矿出来的资源给我们用，这是双赢的结局。前述雅化集团有关人士告诉他21世纪经济报导记者。

如此一来，雅化集团锂产业的资源确保将获得强化。按照雅化集团2017年半年报，其锂产业的主要原材料是锂精矿，并且锂精矿价格变动将直接影响锂盐产品的盈利空间。

2017年半年报指出，锂产业已沦为雅化集团时隔民爆生产之后的第二大主营业务，上半年锂板块构建收益2.82亿元，较上年同期快速增长33.7%，占到营业收入的比重从21.99%提高至27.4%，毛利率为16.07%。雅化集团9月11日的公告亦称，与川能投合作是公司对锂产业发展战略具体实施的最重要措施，可之后将锂盐产品生产与销售做到大做到强劲。我们早已将锂产业作为主业在积极开展，规划最少做跟民爆生产业务同等规模，甚至多达民爆生产业务。

上述雅化集团有关人士透漏，锂产业当然不会更佳，要不然我们干嘛要把国理公司的股份收过来？据公告，国理公司的主要矿产是其旗下的李家沟锂辉石矿，开发利用的资源储量为氧化锂 51.2185万吨。但公告同时表明，李家沟锂辉石矿铁矿工程进度不存在一定的不确定性，其建设和铁矿前必须的立项、环保、安全性生产许可等行政审核仍未办理。此前，国理公司在2014年和2015年分别亏损3337.65万元与440.95万元，但2016年构建净利润2895万元，这与当年4月雅化集团重新组建四川雅化锂业科技有限公司出售锂矿资源委托国理公司加工有关。

而今年上半年，国理公司又亏损384.65万元。本次牵头川能投并购国理公司，雅化集团将缴纳并购款13976.94万元，对应交易标的为杭州融高股权投资有限公司和成都亚商富易投资有限公司合计持的国理公司12.75%股权。

预期至今未曾构建雅化集团和川能投联合并购的国理公司，这几年的估值有较小的波动。历史公告表明，雅化集团于2014年3月月接掌国理公司，当时取得后者37.25%股权的代价是3亿元。以此计算出来，当时雅化集团大股东后的国理公司整体估值超过8.05亿元。

之后，雅化集团之后向锂产业扩展，在出资8200万元并购四川兴晟锂业有限责任公司后（下称昌晟锂业），于2014年9月透露拟以10.04元/股发售4250.14万股卖作价42671.45万元的国理公司剩下62.75%股权，并筹措设施资金1.4亿元用作国理公司矿山建设前期投放。彼时，国理公司整体预估值为6.9亿元。可是，随着国理公司2014年度相当严重亏损，雅化集团于2015年4月中止了并购国理公司剩下62.75%股权事项。与如今将锂产业作为主业来发展有所不同，雅化集团曾计划将持国理公司和兴晟锂业股权全部出售，以更加不利于公司集中精力减缓民爆产业的转型升级，提升公司的盈利能力。

根据*ST众和2015年11月透露的重组预案，其白鱼通过发售股份的方式出售还包括国理公司和兴晟锂业100%股权在内的资产，其中国理公司的预估值为89732万元，雅化集团持国理公司37.25%股权和兴晟锂业100%股权合计作价38200万元。然而，由于*ST众和及只不过控人持续陷入困境，尽管雅化集团等与*ST众和誓约发售股份出售资产累计时间从2016年9月30日缩短至2017年3月31日，但*ST众和仍无法已完成涉及事项，上述交易只好以流产收场。*ST众和本来没这个能力，当时是因为其他股东的原因在里面，我们只是因应的一个动作，并不代表我们不寄予厚望。

前述雅化集团有关人士向21世纪经济报导记者回应，其他股东仍然都想要将持国理公司股权变卖，他们想做到这个产业的，是财务投资人。事实上，国理公司的其他股东与雅化集团还曾再次发生内斗，此前，国理公司11个股东公开信向雅化集团发送到告知函，谴责雅化集团取得国理公司管理权后相当严重伤害其他股东的合法权益，不存在运送利益的指控，造成公司生产经营管理长年正处于不长时间状态，并拒绝罢黜雅化集团驻的管理层及国理公司董事长。为此，雅化集团于今年7月14日发布公告专门不作了解释。

现在再行去纠葛以前的事情有什么意义。对于股东纠纷与现在并购的关系，上述雅化集团有关人士说道。但一个不容忽视的问题还在于，雅化集团大股东国理公司以来，标的的预期目标至今未曾构建。

按照之前公告，在雅化集团大股东国理公司之际，交易对方当时允诺国理公司2014年至2018的年税后净利润分别不高于900万元、2100万元、3500万元、5800万元、5800万元。其后，雅化集团在白鱼并购国理公司剩下62.75%股权的预案中回应，预计李家沟矿将在 2017 年构建生产锂辉石矿石规模为63万吨/年，2019年扩产后将构建生产锂辉石矿石规模105万吨/年。

2014年的时候整个行业惨淡，锂盐加工厂都是亏损的，很多都要倒闭了，这是不受当时整个市场环境的影响，有什么无法解读的呢？上述雅化集团有关人士回应。

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